Note den siffermässiga
delen i aktieanalysen fördjupad och som borde lugna de akut nyemissionsrädda efter kursnedgången, och med mer om värderingen :
NOTE visade en lägre tillväxt Q3 2004 än väntat. Den blev ändå goda 21 % till 251.2 Mkr . Det berodde sannolikt på fabriksflytt i Torsby men tydligen även viss konjunkturdämpning. Rörelseresultat blev ändå 16.8 Mkr där ca 1.5 Mkr belastade pga fabriksflytten. Den för detta justerade löpande rörelsemarginalen var därmed goda 7.3 %. Kassaflödet var negativt främst pga stor minskning av lån.
Q1-Q3 ökade omsättningen med fina 42 % till 826.3 Mkr med ett rörelseresultat på 61.6 Mkr motsvarande 7.5 % i rörelsemarginal. Exkl engångsposter blev rörelseresultatet 68.4 Mkr dvs marginal 8.3 %. Den planenliga goodwillavskrivningen, som upphör 2005, är inte lätt att exakt utröna ur Q3-rapporten men olika data från bl a årsredovisningen tyder på ca 3 Mkr i avskrivning Q1-Q3. Så ett justerat rörelsresultat blir ca 71.4 Mkr. Dras finansnettot på minus 9.5 Mkr fås ett mer representativt resultatmått på vinstkapaciteten nu i NOTE på ca 61.9 Mkr, motsvarande 7.5 % marginal.
NOTE ökade soliditeten från 35.5 % till 38.5 % under Q3 genom att betala tillbaka på lån med ca 45 Mkr, vilket redovisningsmässigt påverkade kassaflödet negativt med samma belopp. NOTE skriver i rapporten att de har icke rörelsebundet kapital för fortsatt expansion. Soliditeten var sannolikt NOTEs högsta eller bland de högsta någonsin, och klart över branschkollegan PartnerTechs soliditet. Om NOTE, mot förmodan, trots detta snart skulle behöva mer pengar genom t ex en nyemission som riktas till de egna aktieägarna på låt säga 60 Mkr, för att enbart kunna nå den i min analys förutsatta lönsamma 15 %-iga tillväxten 2005, skulle min korrigerade målkurs inkl teckningsrätten sänkas från 116 kr till 110 kr allt annat lika. Men NOTE kan, i så fall, mycket väl ha som verksamhetsmål för 2005 att lönsamt växa ännu mer med det tänkta kapitaltillskottet ovan, och målkursen kanske då t o m i stället skulle behöva höjas. NOTEs tidigare nyemissioner har normalt skapat mervärde i form ökning av vinst/aktie.
NOTEs fortsatta expansionsplaner i Europa ligger fast, och material- och inköpsfunktioner kommer därför flytta till lågkostnadsproducerande Industrial Plants där. NOTE kommer att ha tillfälliga omställningskostnader Q4 2004. Fr o m Q1 2005 kommer den uthålliga kostnadsnivån därmed istället sänkas vilket är ett uttalat syfte med omlokaliseringen av produktionen och vilket förbättrar lönsamheten. De under Q4 2004 tagna kostnaderna kan alltså ses som en bedömt lönsam investering.
Historiskt växte NOTEs omsättning med ca 67 % från 2001 till 2003 och ökade dessutom rörelsemarginalen. Vinsten per aktie mer än dubblades, trots viss utspädning från nyutgivna aktier och oorganisk expansion. NOTE har som mål att enbart växa om de finner lönsamhetsmålen uppnåbara. Hittills under 2000-talet har de lyckats fantastiskt bra trots krisåren 2001-2003, och bäst av alla de större kontraktstillverkarna verksamma i Sverige. Bl a därför är ett p/e-tal en god bit över långsam/normal-växares 10-12 motiverat som brukar vara lämpliga för bolag med lägre uthållig vinsttillväxt/aktie än NOTE presterat. År 2001 hade ett p/e över 20 varit motiverat, sett i backspegeln.
Exkl goodwillavskrivning (omkring 4 Mkr)och engångskostnader (för främst börsnotering, optionsprogram och strukturförändringar) blir min prognos att omsättningen 2004 växer till ca 1125 Mkr eller med ca 31 % med en resultatmarginal på fortsatt 7.5 % , motsvarande ca 84 Mkr resultat. Det finns ca 9.624 M aktier. Prognosen motsvarar då en vinst/aktie på 6.31 kr exkl engångsposter och goodwillavskrivning. Med ett bedömt rimligt p/e 15 fås en målkurs på 95 kr 2004. Resultatet per aktie är då något konservativt beräknad, dvs som om nyemissionen gjordes vid föregående årsskifte. Med genomsnittligt antal aktier 2004, som är det teoretiskt mer korrekta värdet att räkna med, och vilket är ca 6.7 % lägre, höjs vinst/aktie till ca 6.76 kr. Målkursen 95 kr motsvarar då istället p/e 14.
2005 räknar jag med en övervägande organisk tillväxt på ca 15 % till en omsättning på ca 1294 Mkr. Nya företagsköp kan eventuellt höja omsättningen ytterligare men de ingår inte i min kalkyl. Marginalen kan i och med ökad andel produktion i lågkostnadsländer väntas förbättras något, främst tack vare sjunkande lönekostnader, och jag räknar därför med 8 % marginal för 2005 med ett resultat på ca 103 Mkr. Det ger en vinstprognos på ca 7.74 kr/aktie och en målkurs på 116 kr 2005 givet p/e 15.
MVH löparn