Ericsson - min kommentar

Min kommentar angående rapporten:

Problemen fortsätter för Ericsson, och jag kan inte anta något annat än att aktien är fortsatt övervärderad (vilket jag skrivit om tidigare).

Inklusive reavinsten blir vinsten efter skatt 21 miljarder => P/E 40. Men detta är ingen långsiktigt uthållig vinstnivå. Exkluderar vi aktieförsäljningen målas en mycket mörkare bild upp. Då landar nämligen ett uppskattat resultat efter skatt på blott kring 10 miljarder! (Rörelseresultat 16.7 miljarder - finansnetto - skatt). 10 miljarder ger P/E 80, något mer avskräckande.

Värst av allt är att Ericsson betraktas som ett företag "priced to perfection" trots de problem man dras med och trots en avmattning i konjunkturen (och dessutom ökad rörelserisk p.g.a. 3G-investeringar och en mobildel som inte slutar blöda). Jag vågar inte rekommendera köp i dagens läge. Marginalerna krymper, och tillväxten är inte alls särskilt imponerande, och försvarar definitivt inte P/E-talen. Mobilmarknaden är mättad och mobildelen en ren belastning för Ericsson. Flextronics är en tillfällig och ej fullgod lösning. Värt att notera är att Nordamerika är den enda marknad för Ericsson som krympte under Q4 2000. De totala marginalerna var som väntat små under Q4 överlag. Ericsson värderas till ungefär 900% av eget kapital, vilket är mycket högt. Utdelningen, 50 öre, är inte mycket att hänga i julgranen. Reavinsterna är fula (och nu ser jag, sidan 19 i rapporten, att de totala reavinsterna år 2000 uppgick till 25.2 miljarder!).

Å andra sidan ser systemdelen fortsatt frisk ut - reavinsten vid aktieförsäljning motsvarar _ungefär_ förlusten för konsumentproduktsdivisionen. Men - Ericssons egna prognoser (tillväxt 15-20% samt marginaler kring 6-8%) är i praktiken en _vinstvarning_ för år 2001! Dessa siffror pekar nämligen på en kraftig avmattning i tillväxten och ett ganska dåligt resultat!

Rörelseresultatet kommer med ovanstående antaganden år 2001 att ligga kring 18-26 miljarder kronor. Minus finansnetto och skatt blir detta kanske 11-16 miljarder, vilket ger P/E 53-77, vilket vi kan avrunda till kring 50-80 (exkl. ev. reavinster). Det är på tok för högt enligt min uppfattning, och innebär en övervärdering på mellan 60-100% enligt mitt sätt att se på saken (dvs; P/EG bör ligga kring 1 på lång sikt i tillväxtföretag, företag med förlust, som vinstvarnar och som sänker tillväxtmålen kraftigt bör särskilt inte värderas högre än så!). Ericsson har fortfarande ett börsvärde på ungefär 850 miljarder, vilket dessutom ger P/S 2.6-2.8 ungefär för förväntad omsättning 2001. Även detta är häpnadsväckande högt för ett "moget" tillväxtföretag! En mer rimlig värdering vore t.ex. 600 miljarder! Då ligger P/S under 2 och den mest "pessimistiska" resultatprognosen ger P/E 54. Marknaden är generellt sett mer optimistisk än mig och kommer kanske i dagens börsklimat att _tolerera_ en dylik hög värdering (även om jag finner det ofattbart om man jämför med andra, mindre "sexiga" tillväxtbolags värderingar)! 600 miljarder och "optimistisk" resultatprognos ger P/E nånstans över 30, vilket är mer i linje med historiska resultat.

Slutsats; Jag tror aktien kommer att sjunka under 100 inom ett tag, förutsatt att inte mobildelen helt försvinner. Dagens nergång än så länge - 9% under mycket kraftig volym - är inte substanslös. Jag ser framför mig kurser kring 70-80 kronor, där kan aktien möjligen bli värd att inneha igen! Jag anser dessutom att köpläget blir solklart om någonsin P/S 1 skulle nås (med tanke på Ericssons normalt höga marginaler), men det är mycket osannolikt (motsv. ung. kurs 40!).

--Joakim Persson [d00jp@efd.lth.se]

--Admin i gruppen "Makroekonomi och politik"