Pricer en analys av Weavering Capital
Betydande vinstlyft att vänta 2008
Vi prognostiserar att omsättningen 2008 stiger med 5 % och att bruttomarginalen från Kv4 kan ökas något till 35 %. Med av oss förväntade besparingar på SEKm20 avseende personal från 2007 års nivå skulle rörelseresultatet hamna på SEKm54 och marginalen på 12 %. Till det kommer uppskattningsvis SEKm10 i licensintäkter från japanska Ishida (resterande SEKm10 förväntas komma under 2009).
Med tanke på Pricers historia skulle ovanstående prognostiserade resultat med alla mått mätt betraktas som en fantastisk framgång. Konkurrenten franska SES (Store Electronic Systems) med rörelsemarginaler på över 30 % visar dock att betydligt högre marginaler kan uppnås i branschen.
Vi har för 2009 prognostiserat att detaljhandeln kommer att vara fortsatt påverkad av konjunkturen och att omsättningen fortsätter att enbart stiger med 5 %. Effekterna av introduktionen av DotMatrixkommer då emellertid att få full effekt och ge betydligt bättre bruttomarginaler. Med en förbättring av bruttomarginalen på tre procentenheter skulle rörelseresultatet (inkl licensintäkter) uppgå till över SEKm80.
Pricer har ackumulerade förlustavdrag på SEK 1,5 miljarder (huvuddelen i det svenska moderbolaget) vilket innebär att bolaget under överskådlig framtid inte kommer att betala någon skatt.
Efter förra vårens utgivande att ett konvertibellån på ca SEKm75 (utspädning 9 % med konverteringskurs SEK 0,70) och lagerneddragningar har Pricer en stark finansiell ställning med en nettokassa på SEKm100. Den framtida expansionen bör alltså kunna ske utan ytterligare emissioner.
Med våra vinstprognoser och Pricers ringa investeringsbehov kommer problemen snarstatt bli motsatta om något år.
Pricer på gång
?Efter två kvartal där resultatet rensat för eopostervisar vinst växer vår tillförsikt att vändningen är här och att resultatet 2008 och 2009 -trots konjunkturoron -kommer att visa på en ordentlig vinsttillväxt.
?Stigande bruttomarginaler till följd av bättre produktmix och lägre enhetskostnader är en förklaring men också att synergivinsterna från förvärvet av Eldat nu börjar komma.
?ESL (Electronic ShelfLabels) fortsätter lite i tysthet att bli en alltmer etablerad teknologi och antalet dagligvarukedjorsom installerar systemet ökar snabbt. Pricer med en marknadsandel på 60 % av denna marknad befinner sig därmed i ett mycket bra läge.
?Bidragande till vinstlyftet i år och nästa kommer utan tvivel den nya typen av elekroniskadisplayer DotMatrixmed bättre marginaler och ett större användningsområde.
?Vi tror att Pricers rörelseresultat i år hamnar på över SEKm60 och att 2009 kan innebära en fortsatt förbättring, vilket med tanke på franske konkurrenten SES:smarginaler är fortsatt lågt. Detta är inte reflekterat i dagens kurs enligt vår mening.
Vändning efter 15 år av förluster
Efter 15 år av förluster i Pricer finns det skäl att tro att en ordentlig resultatvändning är på gång. Kv3 förra året redovisades en förlust före skatt på SEKm5 men rensat för eokostnadervar det i själva verket ett positivt resultat på ca SEKm10 och en rörelsemarginal på 7-8%. För Kv4 redovisar nu Pricer ett resultat före skatt på SEKm20,7 (-8,4). Det underliggande resultatet är dock något sämre till följd av vissa eointäktermen rensat för det var rörelsemarginalen ändå över 10%
Det förbättrade resultatet är ett resultat av ökade volymer (bla genom förvärvet av israeliska Eldat) och en bättre produktmix. Detta har lett till en starkt förbättrad bruttomarginal (se graf). Till detta ska läggas att Pricer under 2007 har minskat personalen (till följd av förvärvet av Eldat) med ca 30% vilket väntas ge en förbättring av resultatet med SEKm25.
ESL (Electronic ShelfLabels) fortsätter lite i tysthet att bli en alltmer etablerad teknologi och antalet dagligvarukedjorsom installerar systemet ökar snabbt. Pricer som kontrollerar 60% av marknaden och har 4000 installerade system i 30 länder befinner sig därmed i ett mycket bra
Franska och japanska livsmedelskedjor har fungerat som föregångare vad gäller introduktion av ESL-etiketter. Nu verkar de spanska kedjorna göra motsvarande stora investeringar på området. Detta gynnar Pricer, som har en stark ställning på marknaden. I januari fick Pricer en genombrottsorder från en av de största livsmedelskedjorna i landet.
Trots stora ansträngningar har Pricers försök att sälja systemet i USA hittills misslyckats. Flera pilotinstallationer har till företagsledningens besvikelse ännu inte lett till någon order. Konjunkturoron har troligen varit en bidragande faktor att man inte lyckades uppfylla de egna förväntningarna från början av 2007 om en större kommersiell order under året. Ett besked om en order kan dock komma när som helst.
Orderingången under kvartal Kv4 var något av en besvikelse och visar att Pricer och dess kunder inte är opåverkad av den finansiella oron. Vi har därför prognostiserat en sämre tillväxt under de närmaste åren.
I och med det stora antalet installerade system börjar uppgraderingar och tilläggsbeställningar bli en allt större andel av försäljningen. Vi bedömer att marginalerna på denna typ av beställningar är betydligt högre, vilket också bör ha en positiv effekt på 2008 års vinst.
Pricer lanserade under förra året en ny typ av elektroniska displayer under varumärket DotMatrix. Dessa kompletterar Pricers tidigare ESL-erbjudande och innebär att man kan marknadsföra sig till andra delar av detaljhandeln utanför livsmedelshandeln. Vår uppfattning är att marginalerna på denna produkt är betydligt högre än på de traditionella produkterna. Detta kommer dock troligen att först få fullt genomslag under 2009. Vi tror att denna produktgrupp ökar förutsättningarna för ett genombrott i USA.
Betydande vinstlyft att vänta 2008
Vi prognostiserar att omsättningen 2008 stiger med 5 % och att bruttomarginalen från Kv4 kan ökas något till 35 %. Med av oss förväntade besparingar på SEKm20 avseende personal från 2007 års nivå skulle rörelseresultatet hamna på SEKm54 och marginalen på 12 %. Till det kommer uppskattningsvis SEKm10 i licensintäkter från japanska Ishida (resterande SEKm10 förväntas komma under 2009).
Med tanke på Pricers historia skulle ovanstående prognostiserade resultat med alla mått mätt betraktas som en fantastisk framgång. Konkurrenten franska SES (Store Electronic Systems) med rörelsemarginaler på över 30 % visar dock att betydligt högre marginaler kan uppnås i branschen.
Vi har för 2009 prognostiserat att detaljhandeln kommer att vara fortsatt påverkad av konjunkturen och att omsättningen fortsätter att enbart stiger med 5 %. Effekterna av introduktionen av DotMatrixkommer då emellertid att få full effekt och ge betydligt bättre bruttomarginaler. Med en förbättring av bruttomarginalen på tre procentenheter skulle rörelseresultatet (inkl licensintäkter) uppgå till över SEKm80.
Pricer har ackumulerade förlustavdrag på SEK 1,5 miljarder (huvuddelen i det svenska moderbolaget) vilket innebär att bolaget under överskådlig framtid inte kommer att betala någon skatt.
Efter förra vårens utgivande att ett konvertibellån på ca SEKm75 (utspädning 9 % med konverteringskurs SEK 0,70) och lagerneddragningar har Pricer en stark finansiell ställning med en nettokassa på SEKm100. Den framtida expansionen bör alltså kunna ske utan ytterligare emissioner.
Med våra vinstprognoser och Pricers ringa investeringsbehov kommer problemen snarstatt bli motsatta om något år.