seyaze

Depåutveckling genom åren: 1998 +11% 1999 +58% 2000 +119% 2001 -20% 2002 -7% 2003 +237% 2004 +61% 2005 +2,1% Portfölj den 10 Jan 2005: AcandoFrontec (6,15) Active Capital (31,70) B&N (21,90) Beijer Alma (106,5) Consilium (31,5) Elektronikgruppen (49) IFS (5) Intellecta (33,5) Midway (25) Nocom (3,90) Nolato (54,25) Note (62,50) ProAct IT Group (19,60) Teleca (29,30) XPonCard Group (122) ANALYS PROACT IT GROUP (25 NOV 2004) Aktuell kurs: 19,60:- Eget kaptial per aktie: 15,10:- Antal aktier: 11,8 miljoner Börsvärde: 231 miljoner p/s Estimat 2004: 0,26 Proact IT Groups aktiekurs är ingen rolig historia hittills i år. Kursen steg från cirka 19 kronor till 32 kronor i början av året för att åter igen gå ner mot 19 kronor under sommaren, där kursen är kvar idag. Proact fusionerades med Dimension data i slutet av förra året, något som kostade i både affärsfokus och resultat under perioden. Diverse mäklare hade olika syn på huruvida fusionen skulle skapa mer- eller minusvärde på kort och lång sikt. Riktkurserna varierade därför avsevärt. Vad som nu står klart är att fusionen kostat något mer än väntat på kort sikt. I samband med sammanslagningen fick cirka 100 personer gå och den totala personalstyrkan uppgår idag till 363 (ca 270 innan sammanslagningen). Proacts affärside består av en hårdvarudel och en tjänstedel, vars delar omsätter ungefär lika mycket. Hårdvarudelen har legat till grund för att Proact skall kunna utföra sina tjänsteuppdrag i stor utsträckning hittills. Dock siktar man nu ( i samband med sammanslagningen med DMSN) på att satsa på tjänster i högre grad, vilket resulterade i att grundaren och VD Henrik Holm steg åt sidan (VD endast ett kort tag och hårdvaruexpert). Hårdvarudelen har naturligt inte samma marginalmöjligheter som tjänstedelen, vilket resulterar i att man bör se positivt på satsningen (samma satsning IBM gjorde för ett antal år sedan?). Proact visar fortfarande inte vinst på sista raden, men resultattrenden är på väg uppåt: EBITA: 2003 Q1 -9,9 Q2 -14,8 Q3 -4,1 Q4 +10 2004 Q1 -51,9 (omorganisation) Q2 +1,0 Q3 -0,6 Q4 +10-15? Proact IT Groups fjärdekvartal, är likt många andra IT-bolag, det solklart starkaste. Omsättning brukar historiskt sett ligga 70-100% över Q3 omsättning. Detta talar om en möjlig omsättning om minst 300 miljoner kronor Q4 (dock något osäkert eftersom DMSN nu är fusionerat). Proact har aldrig redovisat förlust det fjärde kvartalet, något vi kan vara övertygade om att man inte kommer göra nu heller då man lovat att visa positivt rörelseresultat för andra halvåret (-4,4 milj hittills). Med hänvisning till det inte alltför dystra Q3-resultatet bör ett ebita 10-15 MKR vara fullt möjligt. 50 procent (hårdvarudelen) av Proacts omsättning bör kunna nå en rörelsemarginal om max 3 procent medan resterande tjänstedelen bör kunna klara av 10 procent, vilket ger en möjlig marginal om cirka 6,5 procent vid nuvarande mix. Marginalmöjligheterna bör succesivt öka i samband med tjänstesatsningen men detta är på låååång sikt. 2005 spår jag en omsättning om 950 miljoner med ett ebita om möjliga 45 miljoner, med ett lågt 4,7% procents marginalantagande. Med avdrag för 5 miljoner i avskrivningar (ej goodwill) och schablonskatt blir resultatet cirka 28,8 miljoner. Antalet aktier i Proact uppgår till 11,8 miljoner vilket bör ge ett motiverat värde om 36 kronor på p/e 15 basis. Underträffas denna prognos borgar en nettokassa om cirka 70 miljoner kronor för hygglig säkerhet. Det bör därmed vara köpläge på både kort och lång sikt i Proact. mvh _______________________________________ ANALYS Nocom Aktuell aktiekurs: 3,90 Börsvärde: 125 miljoner Nocom är ett IT-företag som säljer programvaror och tjänster inom framförallt IT-säkerhet. Nocom är en värdeadderande distributör som kompletterar sin produktportfölj med ett brett utbud av kvalificerade tjänster. I tjänsteerbjudandet ingår Nocom Support, Nocom Drift och Travelutions. Efter Q2-rapporten rasade aktien från 5,5kr ner till cirka 3,5kr. Anledningen var mindre omsättning (50 MKR) och resultat (9,6 öre/aktie)än väntat, bland annat på grund av sviktande programmarknad i Sverige. Detta beror, enligt Nocom, på bland annat skjutna affärer inom säkerhetsområdet och försenad produktlandering inom området analys. Något som kan repareras redan nästa två kommande kvartal. Reaktionerna i aktiekursen kan därför vara överdrivna. Nocom innehar, liksom de flesta IT-bolag, enorma förlustavdrag (295 MKR). Jag är dock osäker på hur detta sköts rent redovisningstekniskt, då man betalat full skatt hittills i år och även förra året?? Förlustavdragen är givetvis inget skäl till att köpa Nocom, snarare den kvalitativa rörelsen man numer bedriver, perfekt nischad med fokus mot vinst och tillväxt. Nedan ser vi några av de positiva kommentarer kunderna yttrat i samband med avtal: - Symantec ställer höga krav på sina värdeadderande distributörer, inte minst när det gäller de mer avancerade säkerhetslösningarna. Nocom har den kompetens och erfarenhet som behövs för att uppfylla våra krav, säger Lars Olav Gaden, distributörsansvarig för Symantec i Norden och Baltikum. - Vi har sedan tidigare ett framgångsrikt samarbete med Nocom och ser mycket positivt på deras satsning på de baltiska länderna. - Den nordiska marknaden är oerhört viktig för Utimaco och avtalet med Nocom ger oss de bästa förutsättningarna att fortsätta att växa och ta ytterligare marknadsandelar. Nocom har stor kompetens inom IT-säkerhet och är dessutom väletablerat på den nordiska marknaden, säger Anders Granquist, Nordenchef, Utimaco. - Vi är inne i en mycket expansiv fas och är glada att knyta Nocom till oss som samarbetspartner, säger Itamar Banayan, Vice President of Sales and Marketing, Jetro. - Vi har mött stort intresse för våra produkter på den nordiska marknaden. Nocom är en väletablerad distributör som har den rätta kompetensen och ett stort nät av återförsäljare över hela Norden. Hittills i år har Nocom omsatt 101 MKR, vilket ger en tillväxt om 40%, nästan helt organiskt. Samtidigt har resultatet lyfts till cirka 7,7 MKR (24 öre/aktie) med återläggning för goodwillavskrivningar. Det naturligt svaga Q3 bör vi inte hoppas för mycket på. Det bör räckea med en nätt ebitavinst för att glädja marknaden. Omsättningsestimat enligt mig nedan: Q1 51,5 Q2 49,8 Q3 39,0? Q4 58,0? Helåret ca 200 MKR, motsvarande en tillväxt om 33%. Ebitavinstestimat: Q1 4,6 Q2 3,1 Q3 1 Q4 5,5 Helåret 14,6 miljoner eller 44 öre per aktie. Nocom skall med tanke på årets och kommande tillväxt MINST värderas till p/e 15. Vilket ger ett motiverat värde 2004 (beroende på om schablonskatt skall betalas eller ej, obefintligt finansnetto) mellan 4,64kr och 6,63kr. 2005 ser mycket intressant ut med tanke på Tempestförvärvet tidigare i år i Danmark och satsningen i baltikum, samt hettan inom IT-säkerhet. En tillväxt om minst 30% är nog helt rimlig även 2005. Detta ger en omsättning om 260 miljoner 2005 och en möjlig ökad rörelsemarginal till 8-9% (bolagets mål är över 10%) ger ett resultat om 0,68kr/aktie. Därmed kan en motiverad kurs 2005 vara så hög som 10 kronor. Detta är något som VD Stefan Skarin och grundaren Anders Jonsson kommer få njuta av under kommande tid, då de äger cirka 20% av kapitalet. Nocom är en högriskaktie och den säkre avvaktar Q3-rapporten. Spelaren köper innan. mvh _______________________________________ ANALYS PREVAS 26/2 2004 Det finns inte många Prevas entusiaster här på börssnack. Man kan ju faktiskt undra varför? Prevas etablerades 1985 i Västerås och har allt sedan dess vuxit för att numer vara ett medelstort program/konsultbolag med en omsättning förra året om 177 miljoner. I samband med Q3 rapporten 2003 presenterades en katastrofal rapport där man gick cirka 16 miljoner i förlust, dock var 13 miljoner omstruktureringskostnader. Företaget bantades ner. Just då såg det mycket mörkt ut för bolaget och kassan var så liten som en miljon. Prevas har dock en fin historia i att man aldrig har använt sin checkräkningskredit och så blev heller inte fallet här. Dessutom togs ALLA kostnader för omstrukturering här. Bomben släpptes i samband med bokslutet då man visade att man lyckats vända rörelsen från förlust till vinst på ett enda kvartal. Visserligen är Q4 normalt det starkaste kvartalet, men denna vändningen klår de flesta bolagsvändningar med hästlängder. Vinsten för Q4 uppgick till Ebita 5,5 miljoner på en omsättning om 46,5 miljoner. Marginalen uppgick därmed till nästan 12%. Prevas slår därmed till och med högvärderade aktier som HiQ rent marginalmässigt. Detta med ett P/S-tal om 0,6!!! Nu ska det inte bli för mycket relativvärderingssnack då jag hellre håller mig till ren fundamenta. Det starka Q4 har jag som bas för mina antaganden, något som kan anses vara mycket osäkert, dock finns det ingenting som talar mot att den fina utvecklingen Prevas upplevde under Q4 2003 stannat av, snarare tvärt om. Prevas satsar nu också än mer på egna produkter som naturligt leder till än högre marginaler. Vid full beläggning och vid rådande prispress kan Prevas just nu nå en max marginal om 15%. Full belägggning är inget att räkna med, odebiterade timmar kommer alltid finnas. Dock kan kanske prispressen släppa lite under 2004. Prevas har även börjat anställa personal så smått på utvalda orter, så en tillväxtfas bör kunna inledas under 2H 2004 för att ta ordentlig fart 2005. Bland de största kunderna märks klassikerna Ericsson, ABB och AstraZeneca, enligt VD ska man dock börja leta sig utanför Sverige eftersom det anses finnas en stor marknad och extremt liten konkurrens på deras spårbarhetsprodukter. Är ni oroliga för att kassan känns skral, kanske det lugnar att Prevas under Q1 i år sålde en av sina två fastigeheter med ett kassaflöde om +9 miljoner som resultat. Kassan uppgår alltså till 14 miljoner + att man har en fastighet till att avyttra. Jag anser mig ha en hygglig överblick över resten av IT-bolagen på börsen och som jag ser det talar allt för detta papper i år, trots den uppgång på cirka 60% man redan gjort i år. Marknaden verkar inte fullt ut insett att Prevas är ett högmarginalbolag som slår de vanliga konsulterna på fingrarna rent marginalmässigt. Räknat en marginal 2004 på 10%, med ett svagt Q3 som drar ner, bör Ebita vinsten bli 2,33kr/aktie , och vinsten efter skatt 1,49kr/aktie för helåret 2004. Med P/E 15, som jag anser vara lågt för denna typ av program/konsultbolag, bör kursen idag handlas runt 22-23 kronor. Kurs senast: 13,30 kronor Ni får gärna komma med förslag på bättre köp inom IT på Stockholmsbörsen men det skulle göra mig mycket förvånad om ni lyckas. Läs gärna på om Prevas produktutbud på www.prevas.se _______________________________________ ANALYS AcadeMedia Aktuell aktiekurs: 12,40:- Börsvärde: 39,5 miljoner AcadeMedia är ett konsult- och utbildningsföretag som använder teknik, interaktiv pedagogik och multimedia för att skapa bra inlärningsresultat och mätbar nytta. Bolaget är uppdelat i fem olika affärsområden: Education har samlad erfarenhet av lärande och utbildning. Learning Consulting utvecklar sina kunders affärsprocesser genom att skapa skräddarsydda kunskapslösningar. Nextwork utvecklar flexibla utbildningslösningar som underlättar för arbetssökande och företag att mötas. Outsourcing. Validation kortar ner utbildningstider och når snabbare ut på marknaden med nya produkter. AcadeMedia har varit noterat på Stockholmsbörsen i snart tre år. Aktien noterades i samband med att börsen föll ihop i mitten av år 2001 till en kurs av 25 kronor. År 2001 omsatte man knappt 100 miljoner kronor för att år 2003 omsätta 82,4 miljoner kronor, en minskning om knappa 20 procent. Resultatutvecklingen under samma period är ingen munter historia, med idel stora förluster på sista raden. Organisationen har helt enkelt varit för stor i förhållandet till omsättningen och stora krafttag togs under 2003 för att få balans mellan intäkter och kostnader. Detta resulterade i att nästan 50 procent av de 140 anställda fick gå under 2003, till idag cirka 80 anställda. Eftersom omsättningen minskat klart mindre än antalet anställda har omsättningen per anställd ökat kraftigt från cirka 0,6 MKR/anställd år 2002 till cirka 1 MKR/anställd 2003, en ökning med nästan 100 procent på bara ett år. Trots det lyckades man inte vända till vinst under Q4 2004, något man tidigare lovat. Q4 resultatet hamnade på minus 3,5 miljoner vilket givetvis ej är godkänt, dock är resultatet det bästa sedan år 2000 så att AcadeMedia är på rätt väg råder det inget tvivel om. Resultatmissen kostade mycket av AcadeMedias redan låga förtroende och kursen sjönk till rekordlåga 8 kronor i samband med vinstvarningen, så nu är det absolut upp till bevis för ledningen. Till skillnad från många andra konsultföretag är dock inte Q4 det klart bästa utan sett till historien är Q1 och Q2 starkast, två kvartal vi nu har framför oss. De dåliga resultaten har dock fört det goda med sig att man nu har förlustavdrag uppgående till hela 160 miljoner kronor som vid fullt nyttjande är värt cirka 45 miljoner kronor i rena skattelättnader. Tillgången är upptagen till 0 kronor i balansräkningen då man fortfarande gör förlust, så detta ska ses som en positiv bonus. Vad talar då för att man lyckas vända verksamheten just i år? Hoppet om ett positivt Q4 2003 kom från att man kände av en ökad efterfrågan om än avvaktande. De order man räknat med kom inte in och många företag sa sig istället vara intresserade av affärer år 2004. I år har regeringen beviljat två miljarder kronor i anslag till arbetsmarknadsutbildningar och resultatet för AcadeMedias del syns i att man hittills i år tagit order till ett värde om mer än 20 miljoner kronor. Alltså finns det mycket som talar för att marknaden nu vänt på allvar för bolaget och att det som bolaget hoppades på inför Q4 2003, vinst, nu istället kan komma under Q1 2004. Uteblir en resultatförbättring, vilket ej är troligt, är det illa, men ej dödsstöten mot AcadeMedia, tack vare bolagets stabila finanser. Eget kapital rensat för goodwill uppgår till cirka 9,70kr/aktie, motsvarande 31 miljoner kronor och soliditeten starka 73 procent. Nettokassan uppgår till cirka 10,30kr/aktie, motsvarande 33 miljoner kronor, där 23 miljoner är aktieinnehav i kollegan BTS Group. Risken för nyemission är därmed mycket liten. Hur värderas då kollegorna på börsen? BTS group handlas till p/e 30 och p/s 1,37 på 2003 års vinst och omsättning, och har en mycket god finansiell ställning. Enlight-Interactive vände från förlust till en mycket knapp vinst under Q4, men resultatet för helåret var negativt. P/s talet var hela 1,24 och finanserna klart sämre än AcadeMedias. AcadeMedias p/s tal understigande 0,5 ter sig därför mycket lockande om vi ser en fortsatt resultatvändning under 2004. Branschen för e-learning är fortfarande i ett mycket tidigt stadium och vikten av hög utbildning lär fortsätta öka de närmaste åren. En branschtillväxt om 15% de närmsta 2-3 åren anser jag helt rimlig vilket motiverar ett p/e på minst 15, men sett till kollegorna Enlight Interactive och BTS group bör AcadeMedia handlas till närmare p/e 30 på 2004 års vinst. Att räkna fram ett p/e tal på AcadeMedia ter sig i dagsläget inte helt lätt. Långsiktigt bör man kunna nå en marginal en bit över 10% men det är högst tveksamt om man gör det i år. Omsättningen för helåret 2004 bör vara i nivå med 2003, mellan 82-86 miljoner kronor, då fokus just nu ligger på vinst. Det fjärde kvartalet uppgick kostnaderna till 22 miljoner, något som för helåret 2004 ger en kostnadsmassa om 88 miljoner, men ytterligare besparingar är kvar att göra så kostnaderna bör ej överstiga 84 miljoner för helåret. Resultatet bör därför stärkas successivt kvartal för kvartal och bör med hänsyns till förlustavdrag och god finansiell ställning kunna hamna någonstans lågt räknat runt 1,00-1,60 kronor/aktie 2004, för att 2005 kunna öka kraftigt. Detta är dock grova uppskattningar. Man bör heller inte värdera AcadeMedia utifrån endast p/e tal med tanke på bolagets stora dolda tillgångar kapital och förlustavdrag. Riktkursen 2004, på p/e 15 basis, hamnar med tillägg för aktietillgångarna i BTS group någonstans mellan 22,00-31,00 kronor. Där det undre intervallet snabbt kan nås i samband med ett positivt Q1 resultat i år. Börsveckans skickliga rekar av Vitec och 3L System, där höga riktkursen antyddes i analyserna och med kraftig kursreaktion som följd såg vi även i samband med Börsveckans rek av AcadeMedia i mitten av januari. Riktkursen sattes till 20 kronor och aktien steg från 11,70 till som högst 15,70. Från toppkursen 15,7 har kursen så sakta men säkert gått ner till senast betalt 12,40, ett klart köptillfälle. AcadeMedia är ett klart riskfyllt papper att äga och framförallt historien pekar emot det scenario jag ovan målat upp, dock tar i alla fall jag chansen att tro på en vändning då kombinationen av en mer trimmad organisation och de order motsvarande halva börsvärdet man tagit på kort tid bör kunna göra AcadeMedia lönsamt, vilket både kan dubbla och trippla aktiekursen på tre månader respektive ett års sikt. MVH // kock@home.se