Ericsson - Jag graderar ner min prognos

1) Riktkurs och sammanfattning

Utifrån min vinstprognos på 1.22 Eric B : ca 25,70 SEK

Förutsättningar (se 2-6 nedan):

Ericsson växer med mer än marknaden efter som man är marknadsledande, MINST 15-20 % i dollar med bra bm.
Tillväxt dollar på ca 18 % (Hittills ca 25 %, dvs bara ca 10-15 % H2)
Dollar hela året (7.30-7.80 snitt 7.55 obs valutasäkring ger högre eff kurs för Ericsson)
ca 131 mdr SEK (28+32.5+31+39.5)

Bruttoomsättning 131 mdr SEK
Bruttomarginal 48 %
Bruttovinst 63 mdr
Omkostnader 38 mdr
Rörelsevinst 25 mdr
Sony Ericsson 2 mdr
Vinst per aktie min privata prognos: snitt 1.22


2) Marknadsledande? Konkurrentanalys, Tekniköversikt och Marknadsandelar.

Försäljningen senaste kvartalet Q2 2004 (MDR SEK) inom system/nät/fasta/mobil

1. LME 30,4 (varav mobila nät 23,5)
2. Nortel 21 (varav mobila nät ca 9)
3. Lucent 17 (varav mobila nät ca 7,5)
4. Nokia 14,5 (särredovisar ej)
5. Motorola 10,5 (särredovisar ej)

Två olika teknikstandards: GSM/WCDMA - CDMA/CDMA2000

Fördelningen är idag ca 80-20 GSM/WCDMA - CDMA/CDMA2000. Prognoser talar om att CDMA kommer minska än mer 2005-2008. CDMA dominerar gerellt i USA samt finns i de regioner där Lucent och Motorola levererar system till dvs, Kina , Indien. Europa domineras helt av GSM/WCDMA.

Så här såg det ut på Ericssons huvudmarknad GSM/WCDMA i slutet av 2003:

Ericsson - ~35% share of GSM/WCDMA contracts awarded to date. ~37% share of WCDMA contracts awarded to date.

Nortel Networks - ~26% share of Q303 contract awards. ~12% share of WCDMA
contracts awarded to date

Lucent - ~22% share of Q303 contract awards. Limited WCDMA exposure. CDMA only
shop.

Nokia - ~3% of Q303 awards. Strong WCDMA pipeline with ~23% share.

Motorola - 3% share of Q303 contract awards. Miniscule WCDMA exposure. Nextel
cutting CapEx by 20% in 2004

Så här säger Ericsson själva:

"Ericsson is the market leader in all GSM-based systems technologies. It has around 40% market share in GSM sales, 78 commercial GPRS agreements out of a total 164 and around 40% market share in UMTS (contract value)"

Vivienne Almqvist , Ericsson Group Function Communications


3) Marknadens tillväxt 2004? Trender för systemförsäljning 2004 - Marknadsöversikt.

"Alla rapporter från de stora leverantörerna, Motorola, Nokia och Lucent visar att systemmarknaden återhämtar sig och att ökad försäljning kombineras med stigande lönsamhet", säger en analytiker.

Nokia:
Divisionen för mobilnät, Networks, levererade en 16-procentig uppgång i fakturering i lokal valuta Q1 och bara 5 % Q2. För det tredje kvartalet räknar Nokia med att försäljningen blir oförändrad från förra året. Bolaget tror på något minskad tillväxttakt för marknaden mot slutet av året.

Q1 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +27% JMF Q1 2003
Q2 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +14% JMF Q2 2003
Q3 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +23% JMF Q3 2003

SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +21% JMF Q1Q2 2003

Motorola:
Motorola ser en tillväxt på mellan 25-35 % för systemsidan under Q3.

Q1 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +38% JMF Q1 2003
Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +28% JMF Q2 2003
Q3 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +25% JMF Q3 2003

SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +33% JMF Q1Q2 2003

Lucent:
Man graderade upp sin guidance vid senaste rapporten, från låga till höga ensiffriga tillväxttal för system 2004.

LUCENT Q1 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM - 12% JMF Q1 2003
LUCENT Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +58% JMF Q2 2003
LUCENT Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +75% JMF Q3 2003

SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +23% JMF Q1Q2 2003




Ericsson:


Prognos jämfört med 2003: 5-9% för Ericsson själva
Totalmarknad 2004: slightly to moderate up än 2003 (dollar) , dvs 3-9%. För det tredje kvartalet räknar Ericsson med att försäljningen blir oförändrad från förra kvartalet eller något sämre , men klart över Q3 2003.

Q1 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +19% JMF Q1 2003
Q2 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +32% JMF Q2 2003

SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +25% JMF Q1Q2 2003

Nortel:

Läget i början av 2004 (eftersom man inte presenterat trovärdiga rapporter Q1Q2 ännu):

Nortels tillväxt Q4:

Q42003 jmf Q42002 %
wireless network +33
enterprise nw -2
wireline nw +9
optical nw +18

Totalt bedömde man i början av året att Nortels marknad som helhet växer med ca 2 - 3 %. Pga styrka inom IP-telefoni (del av wireline) och wireless data (WLAN) räknar man att växa mer än marknadens 2-3 %, säg 6-8%. I Torsdags guidade man med sin egen tillväxt 2004 till ca 5 %, men man guidade UPP marknaden till 6-9 % istället:
Nu bör man ha i minnet att Nortels marknad skiljer sig från Ericssons (se ovan).

Q1 Q2 2004
Under utredning pga misstänkt fusk, men det finns goda skäl att tro att Nortel tappar marknadsandelar till främst Ericsson eftersom man nu skjuter YTTERLIGARE på dessa siffror , dessutom så har man som sagt nyligen reviderat NED sin prognos för 2004, dessutom sparkar man mer folk!

Jag har fortsatt plöjt igenom lite telekomanalyser avseende kontraktskrivning och det finns tecken som tyder på att Ericsson mörkar så det står härliga till just nu. Nedanstående gäller nya kontrakt. För nya kontrakt , så kan de löpa över flera år och orderbokas först när en konfirmerad order skrivs under av beställaren. Trenden är dock kortare kontrakt, med snabbare verkställighet i form av orderbokningar/avropsorders.

Nedanstående kontrakt slår alltså igenom som fsg främst ca 6-12 månader senare, dvs Q2-Q3 2004. Notera att nedgången Q1-Q2 för Nokia och Motorola syns nedan...

New contracts 2/2.5G Q303 = $6.4 (ca 80-90 % av alla systemkontrakt är 2/2.5G)

- raised a 60 % from $4.0 Q203
- raised almost 170 % compared to Q3 2002

Q3 - new contracts 2/2.5G

Ericsson $2.2 (35%)
Nortel $1.6 (26%)
Lucent $1.4 (22%)
Siemens $0.5 (8%)
Motorola $0.2 (3%)
Nokia $0.2 (3%)


4) Framtiden enligt Ericsson?

Ericssons senaste guidance ligger kvar (april 2004)

Ericsson is raising first quarter 2004 gross margin expectations.Gross margins are estimated to improve above the level of 41.6% attained in the fourth quarter 2003. The main reason for the improvement is better than anticipated benefits of cost of sales reduction activities.
The sales outlook for the first quarter remains unchanged. Sales are expected to show a sequential decrease due to seasonality but to show moderate growth year-over-year.

Kommentar: Höjd prognos för marginalen men oförändrad prognos för försäljningen.

With a profit margin of 41.6 percent in the fourth, Beside the ongoing roll out of 3G we see a continued strong demand for the second generation mobile systems GSM and CDMA. Another area where we see good growth opportunities is in services. That is to say, our professional services within the business unit Global Services. Today we are the largest provider of services in the telecom industry. More than one quarter of our employees work within this area, and we support networks with more than half a billion subscribers.
Today professional services accounts for 16 percent of our total revenue, and we expect the area to continue to show good growth.

Kommentar: Marginalen fortsätter upp. Services vilket har en lägre marginal har nog inte gått över förväntan för det skulle ha sänkt marginalen. På längre sikt kan dock tillväxt inom services ha negativ påverkat på marginalen.

We have one of the industry?s strongest financial positions. We are debt-free and have net cash of SEK 27 billion. - We will deliver such good profitability next year that the Board of Directors is able to consider paying dividends to you.

Kommentar: Definitivt besked om att Ericsson har rätt ut alla frågetecken gällande finansiell status. Garanterat utdelning år 2005.
Rekonstruktionen och kostnadsbesparingarna har letts av Kurt Hellström och Per-Arne Sandström, Kurt och Per-Arne har nu lämnat Ericsson, vilket tyder på att den fasen är över nu snabbare än väntat.



5) Slutlig aktievärdering av Ericsson (p/e tal samt riktkurs):

Avkastningskrav - Branchen:

Telecom som med dagens ränta kan accepteras på p/e tal 16-18 (lite högre än snittet) om man växer som marknaden i stort ca 10-15 % dollar, med ca 15-20 % marginal. RF-Räntan (3 %) + riskpremie (3-4%) ger acceptabelt p/e tal på ca 14-16 i dagsläget för aktier i stort.

Avkastningskrav - Ericsson:

Ericsson är marknadsledande och växer dessutom snabbare än marknaden, dvs MINST 15-20 % med bra bm. Premie känns därför ok dvs, man kan handla den med högre p/e än branchsnittet, säg 20-30 % dvs p/e tal på 20-22 känns ok!

Ericsson handlas nu på p/e ca 15 - 17 beroende på estimat nedan.

Slutanalys:

Förväntningarna på den svenska telekomjätten har skruvats upp i takt med att bolaget höjt sin bruttomarginalsprognos och att det kommit positiva tongångar från andra spelare. Den helårsprognos som de har nu är avsevärt mycket lägre än vad marknaden visat hittills. Lite till måttlig växt i dollar har de sagt(3-9 %) och det implicerar en oförändrad marknad i kronor i princip. Detta kan omöjligt stämma!!

Ericsson är marknadsledande och växer dessutom snabbare än marknaden, dvs MINST 15-20 % med bra bm.

Nytt estimat: tillväxt dollar på ca 18-19 %
Dollar hela året (7.30-8.00 snitt 7.65 obs valutasäkring ger högre eff kurs för Ericsson)
ca 132 mdr SEK (28+32.5+32.5+39)

Bruttoomsättning 132 mdr SEK
Bruttomarginal 48 %
Bruttovinst 63 mdr
Omkostnader 38 mdr
Rörelsevinst 25 mdr
Sony Ericsson 2 mdr
Vinst per aktie min privata prognos: 1.22 SEK per aktie, snitt 1.11
Vinst per aktie estimat 30 analytiker: 1.02 -1.34 SEK per aktie, snitt 1.18

Kurs just nu: 22,50 kr dvs enligt mig p/e tal på ca 18-19 just nu!

6) Riktkurs:

p/e 20-22 ger kurser:

Utifrån min vinstprognos på 1.22 Eric B : ca 25,60 SEK (24,40-26,90 SEK)
Utifrån analytikers vinstprognos på 1.18 Eric B : ca 24,80 SEK (23,60-26,00 SEK)

Ericssonaktien har utvecklats oerhört starkt i år och de flesta analytiker anser att värderingen blev väldigt ansträngd i april innan Q1 rapporten. På kort sikt är det dock annat än det fundamentala värdet som styr. Nyhetsflödet kring bolaget är exempelvis positivt för tillfället, senast Cingular och uppgradering av antalet mobilusers. Nu senast var det Qualcomm som bjöd på en positiv överraskning. Jag räknar med att aktien kan fortsätta upp en bit till drivet av det positiva sentiment som råder.