Mandator - rapport

medför ny målkurs 1.49-1.75 kr 2005

Mandator är ett IT-konsultbolag med anor ända från 1960-talet. På 1990-talet räknades dåvarande Mandator till IT-konsulternas kvalitetselit tillsammans med t ex Enea data och HiQ och hade som mest över 1100 anställda efter flera år av tillväxt och lönsamhet. Sedan dess har strukturaffärer under internet-haussen m m förändrat utseendet på bolaget. De blev tyvärr fusionerade med internetkonsulten Cell Network, vilket sannolikt skadade Mandators ursprungliga verksamhet. Utan den fusionen hade knappast deras kris blivit lika djup.

Nuvarande Mandators marknad är främst Norden och Baltikum. Rörelsen härstammar i huvudsak från det gamla Mandator efter en kraftig nedbantning av personal och verksamhetsområden. Mandators affärsområden är systemintegration, affärsutveckling, interaktiv kommunikation och konvergens, där konvergens står för kombinering av IT och telekom. Antalet anställda minskade ytterligare under Q4 2004 till 388 st 31 dec 2004, men nyrekrytering har skett i inledningen av 2005. Mandator samarbetar med flera ledande produktbolag såsom Microsoft, IBM, Nokia och Symbian. Mandator är dock fria att välja den bästa lösningen för varje enskild kund.

Mandators kunder finns främst i offentliga sektorn, telekom, fordonsindustrin, Life Science samt detaljhandel och varumärken. De satsar på djup branschkunskap och en ökande andel egenutvecklade koncept som återanvänder kunskap och erfarenheter till nya projekt. Projektstyrningssystemet Cenit är ett av Mandators egenutvecklade koncept. Ett annat är Faktum som är ett system som digitaliserar, rationaliserar och automatiserar hanteringen av leverantörsfakturor. Ett tredje är Contact Agent som är ett system för effektivare hantering av samtal och andra kontaktvägar till kundtjänster. Mandator har flera olika specialistenheter. En är GroupTech som är specialiserat på grupprogramvaror dvs lösningar designade för kommunikation mellan grupper och individer. GroupTech har den största samlade kompetensen i Sverige inom Lotus Notes och är IBM Business Partner på högsta nivå.


Omkring 70-75 % av försäljningen sker till befintliga kunder. Exempel på kunder är Apoteket, Ericsson, FMV, General Electric, ICA, Lantmäteriverketsverket, NCC, Sveriges kommuner, Symbian, Tele2, Vodafone, Volvo Car Corporation och Volvo Group. Mandator har ramavtal med de största kunderna och sådana kunder svarar för en stor del av omsättningen.

Liksom alla andra IT-konsulter drabbades Mandator hårt av den kraftiga försämringen av marknaden för IT-tjänster 2001-2003. Konjunkturbotten nåddes dock förmodligen under andra kvartalet 2003. Mandator har också visat att den kraftiga kostnadsanpassningen successivt fått ökad effekt med trendmässigt bättre EBITA-marginal som följd. Flera större kostnader bl a av engångskaraktär, som friköp av ofördelaktigt hyreskontrakt har dock försenat Mandators återgång till lönsamhet och gav upphov till ett större kapitalbehov än marknaden väntat men som löstes med en nyemission 2:1 till kursen 1 kr våren 2004. Därefter finns det ca 169.2 M aktier i bolaget.

Analysföretaget AMR research spår en guldålder för IT i världen. I Sverige bottnade IT-investeringarna 2003, men vände uppåt 2004. Även priserna började sakta öka inom vissa segment. 2005 är det sannolikt med ytterligare förbättring av marknaden för IT-konsulterna i Sverige.

Mandator omsatte 391 Mkr 2004 med ett resultat exkl goodwillavskrivning på 14 Mkr, dvs 3.6 % marginal.

Mandator är nu ganska normalt kapitaliserat. Den uthålliga marginalen är knappast större än 6-7 % vilken också borde kunna nås 2005. För 2005 räknar jag med en tillväxt på 15 % till ca 450 Mkr och ett resultat på ca 27-31.5 Mkr motsvarande drygt 0.11-0.13 kr/aktie . Med p/e 13 fås en målkurs 1.49-1.74 kr 2005. De största riskerna är att marknaden för IT-tjänster i främst Sverige utvecklas svagt 2005 och att Mandators svaga marginaler inte ökar tillräckligt fort.

MVH löparn