Sälj/minska/avvakta SwitchCore
216.4 M aktier finns efter full konvertering.
Enligt marknadsinstitutet IDC väntas Switchcores totala marknad uppgå till cirka 600 miljoner dollar 2005 och växa till cirka 1 miljard dollar 2008. Under 2008 väntas andelen avancerade nätverkstillämpningar uppgå till cirka 70 procent.
SwitchCores marknad väntas växa från 600 M dollar 2005 till 1000 M dollar 2008, motsvarande en tillväxt knappt 19 % om året. Segmentet avancerade nätverkstillämpningar väntas bli 70 % alltså ca 700 M dollar 2008, motsvarande ca 4900 Mkr med antagen dollarkurs 7 kr. Av SwitchCores omsättning 2004 utgjorde avancerade nättillverkningar ca 3/4, och marknadsandelen var ungefär oförändrade 7 %. I bästa fall tror jag att SwitchCore kan hålla den marknadsandelen ända till 2008, pga konkurrens, och bolagets tidigare tidsförlust 2000-2001 som medförde att SwitchCore inte fick den "rivstart" de hade behövt. Tendensen 2004 med avtagande tillväxt och orderinggång Q4 kan vara ett sådant illavarslande tecken.
SwitchCore hade en fallande tillväxt till låga 13.7 % 2004, till en omsättning på 132.1 Mkr, med ett negativt rörelseresultat på 49.8 Mkr.
Tendensen under året var dock mer illavarslande för Q4 2004 blev ännu sämre och omsättningen rasade med hela 40 % till 26.3 Mkr, men även orderingången föll hela 39 % till 27 Mkr. Rörelseförlusten var hela 19 Mkr.
SwitchCore genomför nu nyemissioner av aktier och konvertibler som ska säkra fortsatt verksamhet. Jag räknar, något optimistiskt kanske, att SwitchCore äntligen lyckas nå en uthållig vinstnivå på sikt utan ytterligare kapitaltillskott trots ett flertal tidigare löften som svikits. Vinstmarginalen antas uthålligt nå 10-13 %.
Om SwitchCore lyckas återfå en tillväxt som marknaden eller ännu bättre 2005-2008, kan tillväxten uppskattas bli igenomsnitt 20-30 % om året.
Det skulle medföra en omsättning på 159-172 Mkr 2005, 190-223 Mkr 2006, 228- 290 Mkr 2007, 274-377 Mkr 2008
P/s-talet 2005 ligger då på 2.2-2.4 vid kurs 1.78 kr (dvs exkl TR). Det kan jämföras med det bevisligen vinstgivande och alltmer lönsamma programvaruföretaget ReadSofts p/s-tal på 1.35 (på kurs 19.30 kr) trots klart bättre tillväxt än SwitchCore 2004 och med marginaler i paritet med SwitchCores antagna uthålliga nivå. Visserligen verkar dessa inom helt olika branscher men kan utgöra en första "varningslampa" för SwitchCores nuvarande relativa och absoluta värdering - att ha ett p/s-tal kring 60-75 % över ReadSoft som sannolikt har bättre fundamenta.
Omsättningsprognosen 2008 är alltså på 274-377 Mkr, givet årlig tillväxt 20-30 %. Om vi antar att marginalen 10-15 % då uppnåtts blir vinsten 27.4-56.6 Mkr, motsvarande 0.0912-0.188 kr/aktie. 2008 bedömer jag att p/e-talet kan ligga kring 20, om hög tillväxt väntas 2009 och framåt. Det ger en kurspotential till 1.82 - 3.77 kr 2008.
Diskonterar vi nu denna vinst med ett bedömt rimligt årligt avkastningskrav på 20 %, pga osäkerheten i rörelsen, fås ett nuvärde av aktiekursen 1.06-2.18 kr.
Eftersom SwitchCores aktiekurs nu ligger inom detta efter kalkylerna ovan bedömt rimliga spann för fullvärdering, är min rekommendation att sälja/minska/avvakta beroende på trosinriktning hos placeraren. och istället köpa aktier med stor, och mer realistisk, fundamental potential.
En alternativ analys från "6-åringen" med hoppet alltjämt kvar SCORkungen för 1/2 år sedan, gav en riktkurs på 15 kr i år, så allt kan förstås hända - nästan ;-)
MVH löparn