Ericssons p/e tal attraktivt igen!!??
P/e talen är nu mer attraktiva för Ericsson - detta kommer fonder att märka tror jag framöver (när de sätter sig ner och räknar, men det tar lite tid - uttnyttja ditt försprång!!)
Nokia (prognos från USA + Svenska analytiker):
Vinst => 0.17+0.15+0.09+0.12=0.53 Euro/aktie=4.90 SEK/aktie.
Alltså p/e tal ca 18.
Ericsson (prognos från USA + Svenska analytiker ca 40 st):
Vinst => 0.19+0.24 +0.24+0.28 =0.95 SEK/aktie.
Alltså p/e tal ca 20. Är det så högt??
Vad tror Ni andra??
Mitt svar är - NEJ!!!
Jag tror Vi nu ser Ericsson på historiskt väldigt låga 14!
Om mina prognoser stämmer så handlas Ericsson just nu bara till p/e strax under 14 (EPS på 1,43 utifrån rörelsevinst på 30 mdr + 2 SEMC) !! Och detta är billigt!!
Siffrorna för bra utfall (men inte orimligt!): Omsättning + 12 % 132 mdr SEK , Bm 47 % , Omkostnader 32 mdr SEK.
Tid Oms, Bm, Kostn
Q1 28, 45 %, 8.7
Q2 32, 46%, 8.2
Q3 32, 47 %, 7.8
Q4 40 , 49 %, 7.3
Anledningen? Ja, vad har Ericsson klarat ÖVER marknadens förväntningar? Jo, nedskärningen av kostnaderna!!
Siffrorna för dåligt utfall (mer orimligt, men inte omöjligt!): Omsättning + 3,5 % 122 mdr SEK , Bm 46 % , Omkostnader 34 mdr SEK.
Q1 28, 45 %, 8.7
Q2 29, 45%, 8.7
Q3 29, 46 %, 8.3
Q4 36 , 48 %, 8.3
Om mina negativa prognoser stämmer så handlas Ericsson just nu till p/e 18 (EPS på 1,08 utifrån rörelsevinst på 22 mdr + 2 SEMC).
Även detta är ok, varför risken utifrån FA är borta (DOCK INTE RISKEN FÖR TEMPORÄRA KURSFALL STYRD AV REN TRADING!!)
OK, mattias, håller helt med dig att tradingern är stor och kopplingen till FA svag i Ericsson.
Dock tycker jag nog att detta scenario inte är helt främmande...
Data för 2003-2004( källa Ericsson)
Ericssons omsättning 2003 i SEK, (eff USDSEK för Ericsson), $, USDSEK under Q, (snitt USDSEK ) , i SEK om USDSEK 8,60
2003
Q1 25,8 mdr SEK (8,53) $3,02 8,6-8,3 (8,47) 26,0 mdr SEK
Q2 27,6 mdr SEK (8,47) $3,25 8,3-8,0 (8,20) 28,0 mdr SEK
Q3 28,0 mdr SEK (8,29) $3,37 8,0-7,7 (8,08) 29,0 mdr SEK
Q4 36,2 mdr SEK (8,13) $4,44 7,7-7,2 (7,56) 37,8 mdr SEK
Helår 117,7 mdr SEK(8,38) $14,05 8,6-7,2 (8,08) 120,8 mdr SEK
2004
Q1 28,1 mdr SEK (7,88) $3,57 7,2-7,6 (7,36) 30,7 mdr SEK
Underlag till FA-analys - prognos (djupanalysen):
Jag gjorde en lite FA-analys för ett tag sedan. Min slutsats blev då: (givet tillväxt i dollar + 15-20 % för Mobilsystem inkl Pro serv som växte ca 28- 30 % Q1, samt lite bättre marg för mobilsystem 49-> 52 %)
EPS: 1,30-1,40 p/e 16 - 22 ger då ca 21,00 kr - 31,00 kr
Snitt: 26 kr (EPS: 1,35 p/e 19 vilket är ok om man växer + 15-20 % i dollar för Mobilsystem inkl Pro serv som växte ca 28- 30 % Q1)
Räknat på endast system
Oms i dollar 2003 : 117,9 - ca 10 ( övrig verksamhet) = 108 mdr SSEK/8,38 (säkrad snittkurs) = 12,9 mdr dollar
Oms i dollar 2004 : 14,8 - 15,5 mdr $ ( + 15-20 %)
Oms i kronor 2004: 119 - 124 mdr (+ 1-5 %)
(+ övrig verksamhet, ca 2-3 mdr/Q men denna ger ingen vinst längre)
Bruttomarginal 2004: >52 % för systemen exkl övr verks (49 % Q1 2004!! - och när oms ökar Q2-Q4 ökar bm automatiskt)
Omkostnader 2004: 33 mdr SEK
Vinst 2004: >29 - 31,5 mdr SEK
EPS: 1,30-1,40 p/e 16 - 22 ger då ca 21,00 kr - 31,00 kr
Snitt (mitten på alla intervall, EPS 1,35 kr , p/e 19) : 26,00 kr och då är ändå inte effekterna av SEMC, Cisco (ökn av wireline) samt övrig verksamhet med alls!!
Sammanfattningsvis FA bland analytiker och Ericsson själva:
Markandstillväxt (konsensus bland analytiker och tillverkare) telekom +2,5 - 7,5 % i dollar, stämmer Ericssons egna gamla prognos för 2004 så minskar omsättningen 2004 med 0-3 % i SEK, och den nya ger måttliga 0-3 % tillväxt i SEK!
Detta tror jag inte ett ögonblick på! Ericsson är marknadsledande så de ökar MER! Men hur mycket då??
Läget minst sagt svårbedömt . Ericsson är i ett grymt Turnaroundläge (se tidigare analyser) , men man gör vinsten och marginalerna framåt på minskade kostnader främst, eftersom man senast stod fast vid omsättningsökning på måttliga 6-9 % i dollar trots att Q1 blev hela 28 % i dollar (9 % i SEK) Q1-Q1.
C-H Svanbergs nya målsättningsprognos tidigare borde skickat Ericsson till himlen. Tidigare var den ju 2-5 % i dollar 2004 dvs ca 0 till - 3 % i SEK!! (USD/SEK valutasäkrat till ca 7,90 kr). Att kursen INTE steg mer ändå tyder nog på att värderingen känns utmanande rent psykologiskt för många - man måste hämta andan - precis som efter uppgången i höstas med dryga 70 % på mindre än två månadfer efter Q2.
Om Vi fortsätter rent FA-mässigt kan jag tänka mig de tre olika scenariona nedan om man analyserar lite djupare.
DE TRE SCENARIORNA (dessa gjordes innan Q1 rapporten men är fortfarande giltiga)
a) Vi antar marknadstillväxt för Ericsson pga av ovan räknat i dollar för helåret 04 (03-04) till 8 % istället för 2-5 %, dvs dubbelt så mycket som Ericssons egen prognos 2004.
Omsättning dollar 2003 - 14,05 -> 1.08 x 14,05 =15,17 => ca 120 mdr SEK dvs +1,8 % (USD/SEK valutasäkrat till ca 7,90 kr)
Vinst 04 : 120*0,45 = 54 mdr SEK, omkostnader 33 mdr = 21 mdr SEK
Vinst efterskatt: ca 15 mdr SEK = 0,92 SEK/aktie p/e 15 (1,8 % tillväxt)
Kurs räknat på p/e 15-20 på 2004 : 13,80-18,30 kronor (p/s 1,8-2,4)
b) Antag vidare att av Q3Q4 growth på ca 31 % ($) , så var 25 % TSG, 3 % MC och 3 % UMG, dvs vi räknar med 3 % underliggande marknadstillväxt Q3Q4 i dollar ( dvs 3,37*1,03*1,03=$3,57 mdr,USD/SEK valutasäkrat till ca 7,90 kr)
Q1 $3,57 mdr (7,90) 28,2 mdr SEK (+9 % i SEK Q103-Q104)
2004 $15,81 mdr (7,90) 124,9 mdr SEK (+5,8 % i SEK 03-04)
Vinst 04 : 124,9*0,45=56 mdr SEK, omkostnader 33 mdr =23 mdr SEK.
Vinst efterskatt: 16 mdr SEK = 1 SEK/aktie p/e max 20 (ca 5 % tillväxt)
Kurs räknat på p/e 20-25 på 2004 : 20-25 kronor (p/s 2,6-3,3)
c) Antag istället att fro.m Q4 2003 kommer Ericsson ha 6 % tillväxt VARJE kvartal under hela 2004, pga en bra underliggande marknadstillväxt UMG (6%) , då blir Ericssons omsättning i dollar 2004 hela $17,50 mdr (+24,6 % !!!) (7,90 kr/dollar ger 133 mdr SEK, ca +18 % i SEK 03-04)
Q403 $3,78 mdr
Q1 $4,00 mdr
Q2 $4,24 mdr
Q3 $4,50 mdr
Q4 $4,76 mdr
Q1 $ 4,00 (7,90) 31,6 mdr SEK (+22,5 % i SEK Q103-Q104)
2004 $17,50 mdr (+24,6 % i dollar) (7,90) 132,2 mdr SEK (+ 18 % i SEK 03-04)
Vinst 04 : 132,6*0,45 = 60 mdr SEK, omkostnader 33 mdr = 27 mdr SEK!!
Vinst efterskatt: ca 20 mdr SEK = 1,25 SEK/aktie p/e 25-30 (17,5 % tillväxt)
Kurs räknat på p/e 25-30 på 2004 : 31,25 - 37,50 kronor (p/s 3,8 - 4,6)
4019000
Min åsikt är att analytikerna är ruggigt okunniga på att "luska" på ett proffsigt sätt.
Slutsats:
Ren FA ger alltså enligt prognoserna b) och c) ovan kurser i intervallet 20,00 - 37,50 (p/e tal 20-30 för olika vinster 2004)
Tidigare egen analys (mer aktuell, se ovan) gav ca 21,00-31,00 med lägre p/e tal (16-22)
Snitt på alla ger då ca 26,00-28,75 enligt FA!!
Marknaden och marginalerna - Mobilsystem/System
Allmänt:
För mobilsystem-marknaden trodde nyligen analytikerna på 5-10 % tillväxt i dollar!!
Men verkligheten talar som saght delvis ett annat språk:
Tillväxt Q1 2003 - Q1 2004 (dollar)
Motorola +38 % - nästan bara CDMA
Nokia +27 % - nästan bara GSM/WCDMA
Ericsson +30 % - 10 % ma CDMA, 40 % ma GSM/WCDMA
Lite siffror som stärker uppfattningen:
En grov analys ger vid handen att ökningen (i dollar) 2003 Q1- 2004 Q1...
ca 20 % för faktureringen totalt
ca 30 % för för faktureringen inom mobilsystem
ca 40 % för order totalt
ca 65 % för order inom mobilsystem
Rimligt är att anta att marknadsledande Ericsson växer snabbare (trots att man själva är så försiktiga) då man tar marknadsandelar inom både CDMA och GSM!!
Antag att en del är catchups samt läckande seasoning, MEN INTE ALLT!!
Antag att man i ett positivt scenario växer med ca upp emot 25 % i dollar 2004 (växte ca 30 % Q1) inom mobilsystemen ( inkl pro service , vilket här Ericsson själva tillstår).
Dessutom har det kommit mycket positivt från Ericsson vad gäller uthålliga marginaler för lång tid framåt (bruttomarginal >45 %, nettomarginal 16-17 %), Utrullningen WCDMA snabbare än väntat - alltså bättre än innan. Ericsson är marknadsledande och har ALLTID haft marknadsmässiga fördelar av detta sedan mobiltelefonins barndom - NMT - GSM- 2,5 G - och nu 3 G!!.
Lägg därtill potentialen i fastnät via samarbetet med Cisco - en verksamhet som inom Ericsson, bara för 3-4 år sedan omsatte 30-40 mdr (senaste Q1 under 1 mdr!!)
Sammanfattning markandsanalyser - Prognoser 2004:
Marknadsprognoser för marknaden som helhet - mobilsystem 2004
a -Telekomanalytiker
MSI 2-5 % (Angela Dean)
DZ Bank 6-9 % (Vidar Kalvoy)
Nomura 12-15 % (Richard Windsor)
Snitt = 8 %
b - Mobilsystemtillverkare
Ericsson 2-5 %
Nokia 2-5 %
Nortel 2-5 %
Siemens 3-6 %
Motorola 6-9 %
Snitt = 5 %
c - Mobilsystemtillverkare - prognos egna bolaget helåret 2004
Motorola + 10-15 % (bättre än marknaden)
Nokia + 6-9 % (bättre än marknaden)
Ericsson + 2-9 % (som marknaden/lite bättre)
Snitt = 9 %
Totalt 5-9 %, dvs som Ericsson talar om själva - MEN...
Verkligheten talar delvis ett annat språk:
Tillväxt Q1 2003 - Q1 2004 (dollar)
Motorola +38 % - nästan bara CDMA
Nokia +27 % - nästan bara GSM/WCDMA
Ericsson +30 % - 10 % ma CDMA, 40 % ma GSM/WCDMA
Alltså ett tillväxtsnitt på ÖVER 30 % för några av de största (exkl Nortel, Lucent)!!!
Antag att en del är catchups samt läckande seasoning, MEN INTE ALLT!
Vi antar att marknaden för mobilsystem växer med MINST 10-15 % i dollar 2004.
Rimligt är att anta att marknadsledande Ericsson växer snabbare då man tar marknadsandelar inom både CDMA och GSM!!
Antag att man växer med ca + 15-20 % i dollar inom mobilsystemen ( inkl pro service , vilket här Ericsson själva tillstår).
- Orderläget/Slutna avtal
Här kan återigen snegla på den positiva rapporten från US Bancorp för Q3 2003.
Man slår fast att..
ca 30 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 3-6 månader
ca 40 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 9-12 månader
ca 30 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 15-18 månader
Ökningen i nyskrivna avtal inom 2/2.5G Q302-Q303 var 160 % och Q2-Q3 03 var 60 %!!
Detta visade sig bl.a. i den fina ordersiffran för Q1, som var över 32 mdr SEK.
Dessa orderna/avtalen kommer visa sig i såväl omsättningen som orderläget Q2!!
- Marginalerna
Här missar man rejält tror jag! Notera att man ökade bm från 41,7 % till 44,7 % TROTS att Oms sjönk med över 20 %!! En liten fingervisning....
Tittar man dessutom på telekomsystemen i sig har man redan nu en bm på över 48 %!!!
Vi skalar helt enkelt bort övrig verksamhet!! (Noterar också att Motorola och Nortel ligger över 50 % på GTSS)
Sammanfattning marginaler olika segment
Ericsson TOTALT (exkl SEMC):
OMS: 28,1 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal: 45 % (44.7 %)
Omkostnader: 31,0 % (8,7 mdr)
Rörelsevinst: 3,9 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 13,9 %
SIFFOR för systemdelen (exkl SEMC):
OMS: 26,1 mdr SEK
Bruttomarginal: 48 %
Omkostnader: 31,5 % (8,25 mdr)
Rörelsevinst: 4,2 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 16 %
SIFFOR för MOBIL-systemdelen (Ej pro service och fastnät):
OMS: 21,0 mdr SEK
Bruttomarginal: 50 %
Omkostnader: 33 % (7 mdr)
Rörelsevinst: 3,5 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 17 %
TOTALT UNDER Q1 (inkl SEMC + andra JV och Fin poster):
OMS: 28,1 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal: 45 %
Omkostnader: 31,0 % (8,7 mdr)
Rörelsevinst: 4,3 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 15,3 %
RörelseEPS: 0,27 kr/aktie (1,15 kr/aktie helårsomr)
Nettovinst: 3,0 mdr SEK
Nettovinstmarg: 10,7 %
EPS: 0,19 kr/aktie (0,81 kr/aktie helårsomr)
PROGNOS Q2 samt 2004
SIFFOR för systemdelen (exkl SEMC):
OMS: 29,25 mdr SEK (+12 %)
Bruttomarginal: 49 %
Omkostnader: 27 % (7,9 mdr)
Rörelsevinst: 6,4 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 22 %
Ericsson TOTALT (exkl SEMC):
OMS: 31,50 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal: 46,5 % (44.7 %)
Omkostnader: 26 % (8,25 mdr)
Rörelsevinst: 6,4 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 20 %
TOTALT UNDER Q2 (inkl SEMC + andra JV och Fin poster):
OMS: 31,5 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal: 46,5 %
Omkostnader: 26 % (8,25 mdr)
Rörelsevinst: 6,9 mdr SEK
Rörelsevinstmarg: 21,9 %
RörelseEPS: 0,43 kr/aktie
Nettovinst: 5,0 mdr SEK
Nettovinstmarg: 10,7 %
EPS: 0,31 kr/aktie
Prognos 2004 (hela koncernen):
Omsättning systemsidan : 15,5 mdr $ =124 mdr SEK
Bruttomarginal systemsidan : 49 %
Omsättning övrigverk : 8 mdr SEK
Bruttomarginal övrigverk : 15 %
Omsättning totalt : 132 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal totalt : 47 %
Bruttovinst : 62,0 mdr SEK
SEMC : 2 mdr
Omkostnader : 32 mdr SEK
Rörelsevinst : 32 mdr SEK
Vinst (e skatt) : 23 mdr SEK
EPS : ca 1,43 kr/aktie
Motiverad kurs (p/e 20) : ca 28,60 SEK (ger nuvarande p/e tal på ca 13.6)
Okej...men man får inte heller glömma att Ericsson befinner sig i ett mycket kritiskt läge i chartet.
Om 19.50 bryts på allvar så har vi en bekräftad H&S-formation med ett prismål på 14,50.
Så chartet/priset på aktien skriker inte precis KÖP för tillfället...
:-)
Mathias
har du gjort en analys av balansräkningen också?
kanja,
man har ju en helsickes massa skattefordringar i varje fall! :-)
Mathias
just det mathias :-)
och vad betyder dessa avdrag? -jo att bolaget samlat på sig en massa förluster över åren så till den grad att det var kk-mässigt för nåt år sen innan emissionen.
Fast det lustiga är att enligt "vissa" analytiker har ericsson alltid varit köpvärt mha pe-tals tänkande gärna Pro Forma och framåtblickande. balansräkningen berättar vad som egentligen hänt med alla dessa anyser. dom borde ha förpassats direkt i papperskorgen! det skulle ha räddat många människors besparingar som inte begrep bättre än att lyssna på vältaliga analytiker
Inlägget är redigerat av författaren.
Kanja, vad tror du att ericsson kommer att bottna på och vad skulle du tro är en vetig värdering på aktien?
Det bör även beaktas att skatteavdragen i balansräkningen är upptagna till nominellt belopp trots att de i bästa fall kommer att kunna utnyttjas fullt ut först om flera år, dvs. det har inte skett någon diskontering till ett rimligt förväntat nuvärde...
Mvh
Fenrir, björnen i ulvakläder
Rimligt värde på E är ca halva kursen idag, det går ju rätt bra ändå.
Undrar var dessa snillen tog vägen............
mvh edvin
Visa sida
Ogilla! 4
Gilla!
Jag tror att du tar i en aning när du säger att risken i FA är helt borta från Ericson ... ett bolag bör värderas efter någon form av modell som tar hänsyn till uthållig vinstnivå och uthållig tillväxt. Dvs inte enbart som ett statiskt PE-tal på ett år då man gör ett väldigt bra resultat.
Jag är själv ingen FA-guru i Ericsson, MEN tycker det är farligt att göra alltför förenklade beräkningar av rättmätigt värde OCH jag tycker också att det är farligt om man väljer att bortse från trading-aspekten av handeln i aktien eftersom den är så oerhört dominerande.
mvh
Mathias