Bringwell analys del 2

Bringwellanalys del 2

Sälj Bringwell som hade minus 6.3 Mkr i nettokassa 30 sept 2004 !
- kraftigt utvidgad aktieanalys med bestickande fakta och slutsatser !

En aktiekurs som, vid p/s omkring 2 för en grossist, räknat på den lyckade septemberförsäljningen uppräknad till årstakt och usel finansiell ställning, lyfter omkring 10 % efter att den avtalade postorderåterförsäljaren (JOL) i USA beställer sina första varor av grossisten (Bringwell) till ej offentligjort värde bör man passa sig för. Dokumentationen av forskningen kring själva bantningspeparatet Cuur är dessutom minst sagt bristfällig som framgår analysens del 1.

Bringwellsträngarna på Börssnack tycktes flockas av haussare i somras även om det glesnat något i ledet efter prognosmissen, men den främste, den uppenbart tokhaussande signaturen nikolaj beter sig som om detta gäller "allt" - kan han rentav ha direkt anknytning till ledningen eller den inre ägarkretsen i Bringwell ? Sådant förekom i Draxskandalen. Någon har, iofs anonymt på Börssnack, t o m flera gånger hävdat att VD själv figurerar där !

Har slutkunderna redan accepterat Cuur och gillar preparatet ? Att kunna konkurrera kräver också att dessa vill ha det, gärna mer än en gång. Helst ska det fungera också - gärna bättre än de otaliga övriga bantningspreparaten på marknaden. Som jag visar i det avslutande avsnittet om Cuur är dokumentationen av de försök som åberopas inte av vetenskaplig standard. Om detta accepteras och blir en allmänt spridd uppfattning torde chanserna för att Cuur ska bli mer än ännu en "fluga" inom bantning öka så mycket att grunden för Bringwells aktiekurs kan skakas om rejält.
Enligt en uppgift redan 11 mars 2004 i en Internettidning ska Cuur ha sålt för 7-10 Mkr i Sverige på 1 1/2 månad, och sannolikt avses konsumentledet.
http://www.nutraingredients.com/news/news-ng.asp?n=50551-science-backed-slimming
Det motsvarar en kvartalsförsäljningstakt på 14-20 Mkr enbart i Sverige i början av 2004. Handelsföretaget Bringwell beskrivs alltså där som ett "Swedish R&D company" , dvs ett forsknings och utvecklingsföretag.
I Bringwells delårsrapport jan-mars 2004 stod bl a
"Försäljningen uppgick till 17,2 MSEK (f.å. 4,3 MSEK).
- Resultatet efter finansiella poster uppgick till 3,1 MSEK (f.å. ?1,1 MSEK).
- Försäljningen av det patenterade viktminskningsmedlet CUUR® har under kvartalet visat en stark trend.
- Företagets försäljning av den övriga produktportföljen har ökat med 45 % jämfört med föregående kvartal.
...

Framtida utveckling
- Förutsatt att inga fler avtal med CUUR® skrivs så räknar företaget med att visa ett resultat efter finansiella poster på 17 MSEK för kalenderåret 2004.
- Bringwell kommer att fortsätta sin satsning på att vidareutveckla egna varumärken och patenterade substanser för den internationella marknaden.
- Bolaget har som mål att göra en O-list notering i början av 2005."

Men i april-juni-rapporten i samband med bokslutskommunikén 14 sept sägs
"Införsäljningen av CUUR® till butikerna under Q3 (jan-mars min anm) var större än väntat. Butikerna byggde upp varulager vilket medförde mindre försäljning under perioden (april-juni min anm) ".
Så jan-mars 2004 var onormalt starkt. April-juni sjönk koncernomsättningen till 11.8 Mkr med en klart större förlust (4.8 Mkr) än vinsten under föregående kvartal.
Den dittills gällande vinstprognosen på 17 Mkr hade byggt på att vinsten per kvartal skulle öka ytterligare från 3.1 Mkr till i snitt 4.6 Mkr ! Antingen felbedömde man butikernas försäljning grovt, eller så lade man avsiktligt en mycket hög vinstprognos efter ett starkt kvartal. Ett motiv till det senare alternativet kan vara aktiekursvård, antingen inför kommande kapitalbehov som tillfredsställs med riktade nyemissioner eller strukturaffärer med uppköp av andra bolag med betalning genom nyemitterade aktier. Vinstprognosen reviderades extremt sent eftersom det måste stått klart redan i juli att försäljningen under april-juni blivit en besvikelse, om den interna rapporteringen fungerar något så när. Vinstpronosen förutsatte ju enligt rapportcitatet ovan inga nya lukrativa avtal t ex för USA-marknaden. Att ta igen ett minusresultat efter 6 månader och vända till + 17 Mkr var följaktligen omöjligt utan underverk..

Bringwellkoncernen visade i den senaste rapporten dvs för jul-sept en nettoomsättning av alla sina produkter till 12.6 Mkr i både Sverige, Norge och i Finland med liten förlust. Hur stor del av omsättningen som Cuur svarade för framgår fortfarande inte. Men siffran ska ses mot bakgrunden av att Bringwell endast får en mindre del av det slutkunden betalar. Men uppenbarligen har Cuur-försäljningen minskat kraftigt eller ca 29 % i genomsnitt april-sept sedan jan-mars.

I ett pressmeddelande från juni 2004 sägs "JOL är USAs ledande postorderföretag inom kosttillskott, naturläkemedel och OTC produkter. Bolaget samarbetar med de största aktörerna inom området i Japan och Mexico. Bolaget har varit verksamt sedan 1989 och deras främsta produkter säljer mellan 1 och 3 millioner enheter årligen ".
I ett pressmeddelande från aug 2004 sägs "JOL Inc. har 3-4 produkter som säljer mellan 1 och 3 miljoner enheter årligen. JOL Inc. anser från sin långa erfarenhet att CUUR® kommer bli ett av de viktigaste produkterna i deras sortiment "
JOL som ger ut en hälsotidning Journal of Longevity uppges av Bringwell ha 4 miljoner aktiva kunder. Bolaget omsatte jämna siffran 250 M dollar 2003 enligt Bringwell i pressmeddelandet 13 aug. Det motsvarar 1800 Mkr med dollarkurs 7.20 kr. Varje kund köpte alltså i genomsnitt för ca 450 kr/år.
Det sägs inget om hur mycket dessa miljonsäljare kostar per enhet. Att bli miljonsäljare med så högt pris som 350 kr bör vara betydligt svårare. Om varje av de 3-4 fyra största i genomsnitt sålde 2 miljoner enheter blir det sammanlagt 6-8 miljoner enheter. Om priset vore lika som Cuurs blir omsättningsbidraget ca 2.1-2.8 Mdr kr eller betydligt över JOL:s totala försäljning enligt ovan. Det talar för att miljonsäljarna är billiga produkter som är långt mindre kostbara för kunderna än Cuur.

På tidningen Journal of Longevitys enkla hemsida hittas länken till sannolikt omfattande internetförsäljning på
http://www.gvi.com/default.asp?tab=home&welcome=yes
med ett mycket brett utbud av hälsokostprodukter etc i många olika kategorier. Under weight management fanns 6 olika bantningspreparat. Men Cuur ska alltså, åtminstone enligt pressmeddelandena säljas av JOL via postorder.
Bringwell räknar med att kunna sälja mellan 1 och 3 miljoner förpackningar per år av viktningsminskningsmedlet CuurXS3 på den amerikanska marknaden enligt ett uttalande av VD för nyhetsbyrån Direkt 21 okt 2004. Dvs från att ha varit "ett av de viktigaste" enligt JOL, se ovan, räknar nu VD med ett av de 3-4 största i antal enheter dvs miljonsäljare.
I genomsnitt skulle alltså t ex ca 25-75 % av JOL:s alla 4 miljoner kunder köpa en förpackning, och det för 350 kr. Detta förefaller även helt orimligt om man beaktar kundeernas årliga genomsnittsinköp på 450 kr. Enbart Cuur skulle i så fall ge ett tillskott på ca 350-1.1 Mdr kr till JOL:s försäljning årligen, eller ca 19-58 % av omsättningen 2003 !!!


Bringwells marknadsvärde nu ligger kring 124 Mkr vid kurs 2.20 kr och ca 56.5 M aktier efter den senaste nyemissionen. Bringwells finanser är usla. Kassan var bara 1.1 Mkr och Bringwell tvingas låna på checkräkningskrediten med 7.4 Mkr innebärande en nettokassa på minus 6.3 Mkr per 30 sept 2004 !
Bringwell gjorde en riktad nyemission på 4 Mkr i aug 2004. I senaste delårsrapporten gavs ingen information om vem som fick teckna. Det går att, via förändringar i aktiekapitalet, räkna fram att det var 1.6 M aktier som nyemitterades, följaktligen till kurs 2.50 kr. Senare har det nämnts på Börssnack att insiders köpt aktier. I ett pressmeddelande i augusti stod bara "I samband med avtalet (JOL min anm) har Bringwell stärkt sin kassa med 4 MSEK genom en riktad nyemission".
Är det månne en del av huvudägarna inkl VD själv fylla på den skrala kassan för att driva verksamheten vidare, och som kanske också hoppats på en lägligt kursdrivande "insiderköpeffekt" ? Ja tittar man noga över aktieägarförteckningen på
http://www.bringwell.se/se/Aktieagare.htm
finner man en god överensstämmelse över ändringar under september. T ex köpte VD själv jämna 100 000 aktier och störste ägaren 800 000 aktier trots redan betydligt större innehav. Varför talade man inte om direkt i pressmeddelandet från 13 aug vilka som tecknade aktierna ?. Från anmälan om nyteckning till att aktierna levereras går det normalt några veckor. Ännu har jag inte hittat något officiellt besked vilka som nytecknade i den riktade emissionen.
Trots det är alltså nettokassan starkt negativ per 30 sept. Ett sannolikt behövligt externt kapitaltillskott gynnas av en haussad aktiekurs. Utspädningen för de befintliga aktieägarna blir lägre.
Resultatet jul-sept var minus 0.25 Mkr på en omsättning av 12.6 Mkr eller drygt 50 Mkr i årstakt. Omsättningen den bästa månaden av senaste delåret jul-sept 2004, dvs sept var ca 5 Mkr. Det motsvarar ca 60 Mkr uppräknat till årstakt. Hur stor försäljningen av Cuur, vars väntade lyft i USA hela kalkylen över det stora lyftet 2005 bygger på, framgår dessvärre inte. Varför inte klart och tydligt öppet redovisa en eventuellt framgångsrik försäljning av Cuur t ex i Sverige innan USA-lanseringen påbörjas?
Under de nio månaderna jan-sept 2004 har Bringwell gått med förlust och den tidigare lämnade vinstprognosen på 17 Mkr för 2004 har skjutits på till 2005. Märkligt nog just samma vinstprognosbelopp trots helt nya förutsättningar. I jan-mars-rapporten 2004 sas också att prognosen skulle nås utan nya avtal om t ex USA-försäljning, men tvärtom har det nu antytts som om missen ska ha berott på till jan 2005 skjuten lansering av Cuur i USA.

Det bör krävas åtminstone en koncernförsäljning på omkring 2.5-3 ggr septembertakten uppräknat till årstakt eller ca 158-189 Mkr 2005 utan kapitaltillskott för att Bringwell ska vara någorlunda rimligt värderade nu.

Den stora och på närliggande områden och hittills avsevärt mer lönsamma Meda-koncernens marginal har legat kring 5-7 % i medianområdet 1999-2003.

Utgår vi från att lilla grossisten Bringwell verkligen omsätter ca 158-189 Mkr , efter en mycket Cuur-försäljning i USA som förklarar det mesta av omsättningslyftet, blir den värderingsgrundande vinstkapaciteten/aktie 2005, med givet en 6 % uthållig marginal ca 0.12-0.145 kr. Ett p/e på 15 ger det en potentiell kurspotential på 2005 på 1.80-2.17 kr givet att inga fler nyemissioner görs.
Det vore enligt min bedömning mindre sannolikt att Bringwell lyckades med allt det. Postorderförsäljningen via JOL kan knappast räcka för ett snabbt genombrott på den hårt konkurrenssatta marknaden för bantningspreparat. Cuurs eventuella statistiskt säkerställda effekt i viktnedgångssammanhang är inte vetenskapligt dokumenterad som framgår av analysens del 1. Hade man som praxis är använt måttet standardavvikelse hade resultatens spridning blivit närra 5 ggr högre än som redovisat i ett resultatdiagram. Män, rimligen ungefär halva målgruppen, förekommer inte alls i studiens viktreduktionsavsnitt såvitt jag tolkar det.Videra gäller studien enbart vid lågkaloridiet. Preparatet kanske inte ger någon påvisbar effekt alls på vikten vid ej lågkalori-diet. Om det nämns inget i dokumentationen, ej heller hur stor (den tillfälliga)effekten av en vätskedrivande komponent i Cuur är.

SÄLJ den nettokassa-negativa grossisten Bringwell på nuvarande kursnivåer är mitt råd och allmän varning för den här typen av haussade bolag.

Jag tror egentligen inte på teknisk analys, exkluderat den eventuellt självuppfyllande effekten i speciellt mindre bolag med många privatpersoner som aktörer, men nu tycks det se ut som om en av de starkare TA-signalerna - en stor skuldra-huvud-skuldra-formation kan vara under fullbordande om jag inte tolkar kursdiagrammet fel.

Observera att mitt engagemang i Bringwell-fallet sker utan att någonsin ägt, eller att ha för avsikt att äga, blanka Bringwell-aktier eller på annat sätt utnyttja min eventuella kurspåverkan direkt ekonomiskt. Jag skulle i stället se det som en eventuell merit för signaturen löparn att ha medverkat till att spräcka fler på aktieforum tokhaussade aktiebubblor än Cisl-kursen i vintras (ned ca 80 % som mest sedan min rätt intensiva "intervention") och Drax (ned till omkring noll) år 2000. Bringwell är dock knappast lika övervärderat som Cisl var även om det inte kan uteslutas. Jag investerar f ö aldrig i av mig upplevda inte helt seriösa företag eller "skumt högt " värderade aktier relativt bedömt rimliga förväntningar.
Bringwell-fallet var dessutom en intressant "intellektuell" utmaning :-)

MVH löparn