Tricorona - analys

Här kommer min i strängen "RPQ-portföljen 2004!" utlovade analys av Tricorona:

Tricorona hade en mycket stark kursutveckling under perioden från mitten på maj till slutet på augusti, då aktien steg från ca 2 kr till ca 3,60 kr. Efter detta har aktien successivt fallit tillbaka, och handlas nu på nivåer runt 2,90 kr (- ca 20 procent sedan årshögsta).

Kursutvecklingen under hösten/vintern är svårbegriplig eftersom bolaget har utvecklats på ett mycket fint sett under hela innevarande år. Vid en ytlig granskning kan det se ut som om Tricorona är på nedgång eftersom omsättning resultat för de tre första kvartalen ser ut så här:

?    Q1: Omsättning 18,7 MSEK. Resultat efter finansnetto + 4,1 MSEK
?    Q2: Omsättning 29,7 MSEK. Resultat efter finansnetto + 3,4 MSEK
?    Q3: Omsättning 45,7 MSEK. Resultat efter finansnetto + 2,6 MSEK

Vid en första anblick ser detta förstås ut som sjunkande lönsamhet och minskande marginaler, men det är en synvilla. Under det andra kvartalet "tog man" nämligen emissionskostnaderna för den företrädesemission som genomfördes under försommaren, och under det tredje kvartalet stängde man ned nyförvärvet Ana Ädelmetalls viktigaste produktionsenhet, affineriet, för en komplett renovering och nybyggnation och produktionen återupptogs inte förrän i början av oktober.

Läget ser nu riktigt lovande ut för Q4 och 2006:

I affärsområde Metals finns de under året förvärvade Metallvärden i Lesjöfors och Ana Ädelmetall samt M.V. Metallvärden. I november tillkännagavs att Tricorona förvärvar 40 procent av Z-skrot AB, vilket ytterligare kompletterar verksamheten inom Metals. Affärsområdet omsatte under årets första nio månader 65,6 MSEK (15 MSEK) och redovisade ett rörelseresultat på + 8,5 MSEK (-0,6 MSEK). Med de omfattande investeringarna i Ana Ädelmetall bör förutsättningarna för fortsatt tillväxt och en successivt förbättrad lönsamhet vara stora.

I affärsområde Commodity Services ingår Svensk Kraftmäkling (SKM) och Svenska Metallbörsen (SMB). SKM är en ledande mäklare i handeln med elkraft, elcertifikat och utsläppsrätter, medan SMB är mäklare av termins- och optionskontrakt på de internationella råvarubörserna. Affärsområdet omsatte under januari t o m september 27,5 MSEK (14,4 MSEK), och redovisade ett rörelseresultat på + 10,6 MSEK (+3,1 MSEK). Även här torde förutsättningarna för fortsatt tillväxt och successivt stigande rörelseresultat vara stora.

Det tredje affärsområdet, Minerals, omfattar verksamheterna inom industrimineraler (bl a Woxna Graphite) samt intressebolagen St1 Sweden (30 %) och Svenska Kaolin (42 %). Detta affärsområde är inte lönsamt, rörelseresultatet var under årets första nio månader - 1,6 MSEK - men i gengäld finns det stora dolda värden här. I början på december sa Tricoronas VD Björn Grufman i samband med ett råvaruseminarium att Tricorona är på väg att lämna
affärsområdet Minerals. Men han flaggade samtidigt för att detta kan ta några år. "Det ska ske på ett sådant sätt att vi optimerar värdet, så det kan ta ett par år". (Källa: Direkt).

Tricoronas mål sedan tidigare är ett rörelseresultat om 15 miljoner kronor för 2005.
"Och vi känner att vi har mer att ge framöver", kommenterade Björn Grufman i samband med nämnda råvaruseminarium. (Källa: Direkt).

Tricorona har som nämnts förvärvat två bolag under 2005 (Metallvärden i Lesjöfors och Ana Ädelmetall), samt under november 40 procent av Z-skrot. Tidigare har VD Björn Grufman signalerat att fler förvärv är på gång. I den senaste rapporten står det så här: "Förändringsarbetet av Tricorona fortsätter som planerat, vilket bland annat innebär att ytterligare förvärv för närvarande utvärderas. Undersökning av möjligheterna till avyttring av några av de tidigare verksamheterna pågår parallellt."

Mitt intryck är att Tricorona-ledningen prioriterar balanserad och lönsam tillväxt och att den är mycket mån om att maximera det ekonomiska utfallet när man successivt avvecklar verksamheterna i affärsområde Minerals. Just nu värderar aktiemarknaden inte detta arbete speciellt högt, men detta kommer snart att ändras - det är jag helt övertygad om.

Fjärde kvartalet bör bli något starkare än det tredje, och det bör innebära ett rörelseresultat för helåret på + ca 15 MSEK (+ ca 13 MSEK efter finansnetto). Skatten bör bli försumbar, varför resultatet per aktie efter skatt bör bli ca 21 öre (13 MSEK/61,5 miljoner aktier). Björn Grufmans uttalande om att Tricorona har mer att ge framöver bör betyda fortsatt tillväxt och stigande resultat under 2006. Ett p/e-tal på 20 är därför rimligt i dagsläget, och det skulle innebära en riktkurs på 4,20 kr (0,21 * 20), baserat på årets vinst. En kursnivå på ca 5 kr bör sedan vara fullt möjlig en bit in på 2006.

M v h
 

Inlägget är redigerat av författaren.