Note- löparn

Utan att veta om du har upptäckt det så ville jag (i all välmening) säga kort vad jag tycker är det negativa med företaget.  Bifogar även en analys som jag skrev för ett tag sedan.

Probelmet är att antalet aktier ökat ganska kraftigt efter det att man gjorde introduktionen. Tror om jag nu inte minns fel att H1 är beräknat på 8,08 miljoner aktier medan H2 och framöver kommer att beräknas på 9,6 miljoner. Vinsttillväxten måste då vara mycket kraftig för att vi ska få en god vinsttillväxt per aktie. (för att öka vinsten med 20% per aktie behöver vi komma upp i mer än 40% vinsttillväxt i kronor och ören för företaget).

hittade ingen analys av företaget på din hemsida, finns kanske någotstans som jag missat?

Note- kort analys

Det har på senare tid talats en del om Note. Som bekant är företaget ett av de nya på Stockholmsbörsen i år. Jag har valt att skriva en kortare analys än vanligt av företaget.

Rent generellt ska det nog sägas att jag har lite splittrad inställning till företaget. Jag förstår de som köper företaget och tittar på den mycket fina omsättningsutvecklingen osv. Det finns dock en del fallgropar.

Den organiska tillväxten under det första halvåret var 15 %. Resultatförbättring blev ca 10 % för den organiska tillväxten så att säga. Med andra ord kunde man inte utnyttja omsättningstillväxten till att skapa sig skalfördelar. Note har dock förvärvat en del verksamheter under året vilket gjorde att främst omsättningen steg betydligt kraftigare i de "vanliga" jämförelsesiffrorna (omsättningsutv Q2 ca 45%) . Notera också att jämförelsetalen för 2003 är något låga då en brand förstörde produktionen i Lundafabriken under perioden. Således tycker jag att man i stort kan konstatera att den organiska tillväxten inte var så imponerande.

Rörelseresultatet under Q2 belastades dock av en del extraordinära kostnader. Dessa uppgick till ca 4 mkr för börsintroduktion och en del andra småposter. Detta borde innebära att vi under nästkommande kvartal borde kunna få se en något bättre bruttomarginal (som jag förstod det hade Note bokfört de största delarna av kostnaderna under posten "Kostnad för sålda varor och tjänster").
Samtidigt ska man komma ihåg att VD vid sin presentation för Q2 poängterade att bruttomarginalen kan variera ganska kraftigt beroende på kvartal. Vid en studie av bruttomarginalen för de senaste sex kvartalen kan man även konstatera att detta verkligen stämmer eller vad sägs om följande;

2003:
Q1-13,4%
Q2- 17,8%
Q3- 11,7%
Q4-22,3%

2004:
Q1-17,7%
Q2- 17,8%

Om vi dock väljer att applicera samma bruttomarginal som under Q2 på Q3 och Q4 och endast något högre "övriga" kostnader når vi upp till vinster kring 3 kr per aktie för H2 (1,41 för Q3 och 1,65 för Q4 med det nya antalet aktier.) Helårsvinsten hamnar då på ca 6,4 kr per aktie baserat på det genomsnittliga antalet aktier som under året blir 8 853 600.
Det är dock värt att observera att vinsten för Q3 och Q4 kommer att vara lägre enligt denna prognos jämfört med det faktiska resultatet för Q1 och Q2. Detta beror på att det i dagsläget finns betydligt fler aktier i företaget än tidigare (9 624 200 jmf med i genomsnitt 8083000 under H1) . Det är dock också värt att observera att vi kan ha närmare 70 öre till per aktie efter skatt att hämta utan extraordinära kostnader under H2. Vinsten skulle alltså för helåret kunna uppgå till kring 7 kr per aktie vid ett gynnsamt utfall. Vid icke gynnsamma förhållanden är det inte säkert att vi ens når upp till 6 kr per aktie.

För 2005 är det ganska svårt att uttala sig om vinst och omsättningsökning osv. Företaget har under senare tid tagit ett antal stora ordrar som säkert kommer att gynna omsättningstillväxten. Dock är det relativt osäkert hur mycket företaget klarar att växa med tanke på kapitalstrukturen. Företaget säger själva att man är redo för expansion och detta är till viss del sant, så länge det handlar om organisk expansion. Dock blir det nog svårt att förvärva till sig betydande omsättningsökningar på liknande sätt som man gjort tidigare såvida förvärvsmetoden inte innebär nystämpling av aktier.
Min misstanke är att tillväxten inte kommer att bli så stark som den tidigare varit, omkring 10% för 2005 låter rimligt och vinsttillväxt i ungefär samma härad eller något över.

Värdering

Hur man än ser på det så är ett P/E tal kring 10 för ett växande företag en något för låg värdering. Dock ska vi komma ihåg att Note med stor sannolikhet är ett konjunkturkänsligt företag (svårt att bedöma dessa variabler med tanke på att det är så ungt. Mycket starkt dock att det växt som det har under de bittra tider som varit). Ett konjunkturkänsligt företag besitter alltid en något högre risk är de med mindre konjunkturkänslighet då vinsterna varierar mer över cyklerna. Utan att ge en riktkurs för företaget säger jag så här; det finns nog en del att hämta. Uppsidan är dock med dagens tillgängliga information att anse som begränsad. Det finns en rad företag som är, enligt mig, mer attraktiva på marknaden i dagsläget.

Mvh jakie